被低估的“苹果代工”337调查下的立讯精密不止4000亿
发布日期：2022-03-21 15:32 点击次数：139
作者：庞雅娟编辑：花木深来源：亿 万一纸诉讼让股价横盘已久的立讯精密再次倒在4000亿市值前。立讯精密遭遇美国337调查，市值蒸发数百亿元，对于投资者而言，是下跌危机还是抄底大好机会？外界声音对此褒贬不一，不少观点认为立讯精密与苹果在与狼共舞，实则它早已吹响了“制造”走向“智造”的冲锋号，未来远不止4000亿元市值。愈演愈烈的“337调查”“337调查”依据美国《1930年关税法》第337节，指美国国际贸易委员会（USITC）对进口贸易中的不公平行为发起调查并采取制裁措施，是针对进口产品侵犯美国知识产权的行为，以及其他进口贸易中的不公平竞争，而展开的指控调查。通常在指控发起第12个月左右完成初步裁决，在16-18个月出最终结果，耗费的时间周期长，受指控方诉讼金额动辄百万元。337调查可以跨越国界，只要产品进入美国市场，即使有中间厂商，同样面临被告风险。一旦被告不应诉，被作出缺席裁定，申请书中的相关指控就会被认定为真实，USITC可以立即采取排除令、停止令、没收令等措施，禁运该产品或预装该产品的设备。不久前美国电子连接器制造企业安费诺向USITC提出调查申请，指控立讯精密旗下特定电子连接器、保持架及组件、下游产品侵犯后者专利，请求发起337调查。两家公司共同为苹果提供连接器产品，立讯精密主营的消费电子连接器产品90%收入来自外销，安费诺同样在中国设有工厂，二者为直接竞对关系。常规的反倾销调查后果为额外加征关税，相对而言，337调查更是一记猛药，一旦败诉，中国产品可能永远排除在美国市场之外，因此常被视为美国贸易保护主义的手腕。这并非337调查首次制裁中国企业。 早在2014年前后，联想、海尔、华为、中兴以及三一重工等中国大企业就被指控，并成为337调查强制应诉的企业。近年来USITC对中国企业发起的337调查呈现上升趋势，涉及领域愈发广泛，许多中小企业也卷入其中。高昂的应诉代价迫使中国部分企业不得不放弃美国市场，一定程度上打击了对美高科技产品出口。337调查在2020年也频繁出现，涉及电动剃须刀、液晶显示设备、流媒体播放设备、高密度光纤设备等科技领域，其中不乏TCL科技、京东方、彩虹股份等中国公司。不过，中国企业已在LED显示单元、牛磺酸等多起337调查案件中迫使申请人撤诉，在墨盒、LED照明设备等337调查中也获裁不侵权。立讯精密此次涉案337调查备受关注，倘若其获得不侵权的裁决，将为中国企业应对337调查提供良好的范本。337调查对“中国制造”的打击性不言而喻。反观之，假如立讯精密遭受调查限制，以苹果为代表的“美国制造”真的能受益吗？立讯精密的“工匠精神”立讯精密上市10年，已是苹果重要上游厂商，A股消费电子龙头。其崛起之路，是中国精密制造业奋斗的缩影。谈及立讯精密，多数都会对创始人王来春，从富士康“厂妹”到科技版“老干妈”逆袭之路津津乐道。王来春1988年进入富士康，2004年创办立讯精密，2020年成为胡润全球白手起家女富豪榜的第4名，她的愿景是立讯精密成为中国“航母级精密制造企业”。立讯精密对工艺技术精益求精，这种“工匠精神”支撑其不断壮大，厚积薄发。Airpods本来由台湾英业达与立讯精密一同组装生产，产品热卖后苹果增加订单，但是良率一直不佳。王来春团队仅用5个月时间就将良率做到了近100%，随后库克到访立讯精密大加称赞：“这并不是一间普通的工厂，需要有很高的技术含量。”Airpods热销为立讯精密的业绩增长注入了强心剂,立讯精密由此成长为苹果供应链上的参天大树。大众对于代工厂认知停留在简单的组装，那么代工行业的“良率”就没有技术壁垒吗？纬创集团全球制造总经理周泓任接受媒体采访时表示，与旧观念相反，代工业的技术含量其实很高，尤其是电子产品这类更新换代很快的领域。这个行业需要多年的技术积累，一般企业很难直接跳进来接手。早在AirPods正式投产之前，立讯精密已下力气布局无线耳机制造技术，2017年收购美律公司股份，便获得声学生产工艺和技术。十年间，立讯精密完成十几次收购，目前贡献利润的大部分资产都是收购而来，实现了由点及面的业务扩张。如今，其业务涵盖电子消费产品、通讯产品、汽车及医疗产品。
2010-2021年立讯精密收购与投资标的盘点/亿万按常理，频繁收购会导致商誉升高，对资产收益和商誉减值带来风险。立讯精密一路收购，商誉并没有大幅飙升，反而在总资产中的占比在逐年下降。2019年末，立讯精密商誉仅1.4亿元，占总资产1.08%，投资效率可见一斑。
亿欧EqualOcean科技事业部分析师程苑芬认为，立讯精密的多次收购，选择了制造业基础较好、产业相近的公司，能够较快实现业务整合；另一方面，凭借出色的运营管理能力，完成业务整合，这是“人”的优势。产品制造良率涉及到工序安排、员工管理、供应链调配能力等公司治理能力。但程苑芬认为，工序改良到一定程度，仍会触碰效率天花板。随着数字化浪潮普及，智能装备大幅代替人工，未来的代工厂可能在半自动化方面实现良率反超。到那时，立讯精密该如何自救？“智造”破局苹果带来的销售额占总销售额55.43%，立讯精密业务的本质是依靠低价代工和高良品率取胜，但规模化低价策略发挥空间显然有限。供应链替代危机还体现在苹果供应链制衡术中，没有哪家代工厂能一家独大。同为国产连接器厂商的得润电子生产设备周转率达到了12，而立讯精密为11.1，自动化水平并不占优。若良率被反超，深度捆绑苹果产业链的道路将越走越逼仄。立讯精密的答案是：横向并购整合的同时，进行纵向扩张，乘着5G和新能源的热风，将目光转向汽车和通讯领域，用研发“智造”来破局。横向整合上，借助苹果的示范效应，立讯精密消费电子业务覆盖华为、小米、OPPO、vivo和魅族等主流手机品牌，涵盖了声学、马达、无线充电等多款新产品。纵向扩张上，立讯精密已全方位覆盖通讯互联产品，同时布局高速连接器、基站天线射频产品、有源电缆线三大产品体系。目前，立讯精密为华为、爱立信、诺基亚等客户提供4G及5G产品。随着5G建设加速，基站业务有望成为新的增长点。其汽车产品也已成功打入日产、长城、众泰、宝马、奔驰等整车厂，以及博世、大陆等Tier1（一级制造）供应商。2020年上半年，立讯精密的新能源汽车业务同比增长19.25%，随着汽车电子化率在行业内的持续走高，业绩红利将进一步释放。产品精进源自研发投入，立讯精密在研发投入比重逐年增加，仅2020年三季度研发金额已增长至18.98亿元，占总营收7.5%，同比增速连续4个季度超过40%。
2019-2020 Q3 立讯精密营业总成本与研发支出情况/亿万本次337调查涉及5个美国专利，其中导电塑胶技术与端子横排注塑成型技术，是立讯精密的核心专利，这也是其敢于叫板的关键：夯实技术才能构建护城河。立讯精密目前有效专利共2064件，集中于底层材料及创新生产技术。除了自研，其与核心客户共建立数间先进技术开发实验室，开发点胶工艺、AOI外观检查及激光焊接等前沿技术，拥有自主核心技术。除了生产技术精进，立讯精密也在生产环节中引入大量管理控制系统，保证了新产品的POC（概念验证）、Proto（模型验证）、EVT（开发初期验证测试）、DVT（设计验证测试）及PVT（小批量验证测试）等各环节质量控制，由此保持行业领先的高良率。立讯精密已导入视觉机器人进行AOl全自动光学检测，逐步实现零件与治具的相互配合定位。运用大数据与Al技术、配合自研的算法，进一步导入智能物流与仓储，赋予自动化产线深度学习的能力。2019年立讯精密董事会经营评述称，公司高度重视智能化平台建设，将通过互联网思维和智能化工具实现采购、生产及销售等各环节数据的互联互通，做到实时响应需求、以数据迅速决策、快速配置企业资源，最终构建高度智能化的运营和制造体系。如三一重工、格力电器推动的中国制造一样，立讯精密是电子产品工匠精神的体现。十年间专注于精密加工领域，制造能力从“被动式定位的自动化”升级为“主动式定位的自动化”, 发展为“全自动智能”超精密模块化制造，完成了精密智造三级跳。反观337调查，更像是中国制造企业威胁到美国制造企业的一种体现。长远来看，337调查不会是美国阻拦中国企业发展的唯一手段。立讯精密的崛起正引领中国制造企业自主研发，由“制造”转为“智造”，长远来看，337调查不会是美国阻拦中国企业发展的唯一手段。立讯精密的崛起正引领中国制造企业自主研发，由“制造”转为“智造”。因此，4000亿市值不应是立讯精密的天花板，与其唱衰“苹果代工厂”的招牌，更应看到制造业升级下的成长机会。为了帮助大家更好地找到2021投资方向，亿万联合亿欧智库向广大投资者派送百份价值10000元的行业研究报告，添加亿万小助手微信（yiwan-asst)即可免费领取！更有机会加入投资交流群，参与亿万与X科技实验室、星环科技、懒猫摄影联合发起的千元奖品抽奖活动。致谢感谢亿欧EqualOcean科技事业部分析师程苑芬提供有价值的观点及丰富案例。参考资料1）《观察 | 高端制造业在创新中突围》，姜永斌，中央纪委国家监委网站，2020-08-222）《论“工匠精神”》，徐耀强，中国文明网，2017-5-243) 《2020中国制造强国发展指数报告》,中国工程院. 2020-12-254) 《“进击者”立讯精密：中国制造业核心资产养成记》，尹晓琳，中欧商业评论，2020年8月刊总第146期5）《无边界扩张的消费电子龙头》，刘言，西南证券，2019-06-03
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2010-2021年立讯精密收购与投资标的盘点/亿万按常理，频繁收购会导致商誉升高，对资产收益和商誉减值带来风险。立讯精密一路收购，商誉并没有大幅飙升，反而在总资产中的占比在逐年下降。2019年末，立讯精密商誉仅1.4亿元，占总资产1.08%，投资效率可见一斑。亿欧EqualOcean科技事业部分析师程苑芬认为，立讯精密的多次收购，选择了制造业基础较好、产业相近的公司，能够较快实现业务整合；另一方面，凭借出色的运营管理能力，完成业务整合，这是“人”的优势。产品制造良率涉及到工序安排、员工管理、供应链调配能力等公司治理能力。但程苑芬认为，工序改良到一定程度，仍会触碰效率天花板。随着数字化浪潮普及，智能装备大幅代替人工，未来的代工厂可能在半自动化方面实现良率反超。到那时，立讯精密该如何自救？“智造”破局苹果带来的销售额占总销售额55.43%，立讯精密业务的本质是依靠低价代工和高良品率取胜，但规模化低价策略发挥空间显然有限。供应链替代危机还体现在苹果供应链制衡术中，没有哪家代工厂能一家独大。同为国产连接器厂商的得润电子生产设备周转率达到了12，而立讯精密为11.1，自动化水平并不占优。若良率被反超，深度捆绑苹果产业链的道路将越走越逼仄。立讯精密的答案是：横向并购整合的同时，进行纵向扩张，乘着5G和新能源的热风，将目光转向汽车和通讯领域，用研发“智造”来破局。横向整合上，借助苹果的示范效应，立讯精密消费电子业务覆盖华为、小米、OPPO、vivo和魅族等主流手机品牌，涵盖了声学、马达、无线充电等多款新产品。纵向扩张上，立讯精密已全方位覆盖通讯互联产品，同时布局高速连接器、基站天线射频产品、有源电缆线三大产品体系。目前，立讯精密为华为、爱立信、诺基亚等客户提供4G及5G产品。随着5G建设加速，基站业务有望成为新的增长点。其汽车产品也已成功打入日产、长城、众泰、宝马、奔驰等整车厂，以及博世、大陆等Tier1（一级制造）供应商。2020年上半年，立讯精密的新能源汽车业务同比增长19.25%，随着汽车电子化率在行业内的持续走高，业绩红利将进一步释放。产品精进源自研发投入，立讯精密在研发投入比重逐年增加，仅2020年三季度研发金额已增长至18.98亿元，占总营收7.5%，同比增速连续4个季度超过40%。2019-2020 Q3 立讯精密营业总成本与研发支出情况/亿万本次337调查涉及5个美国专利，其中导电塑胶技术与端子横排注塑成型技术，是立讯精密的核心专利，这也是其敢于叫板的关键：夯实技术才能构建护城河。立讯精密目前有效专利共2064件，集中于底层材料及创新生产技术。除了自研，其与核心客户共建立数间先进技术开发实验室，开发点胶工艺、AOI外观检查及激光焊接等前沿技术，拥有自主核心技术。除了生产技术精进，立讯精密也在生产环节中引入大量管理控制系统，保证了新产品的POC（概念验证）、Proto（模型验证）、EVT（开发初期验证测试）、DVT（设计验证测试）及PVT（小批量验证测试）等各环节质量控制，由此保持行业领先的高良率。立讯精密已导入视觉机器人进行AOl全自动光学检测，逐步实现零件与治具的相互配合定位。运用大数据与Al技术、配合自研的算法，进一步导入智能物流与仓储，赋予自动化产线深度学习的能力。2019年立讯精密董事会经营评述称，公司高度重视智能化平台建设，将通过互联网思维和智能化工具实现采购、生产及销售等各环节数据的互联互通，做到实时响应需求、以数据迅速决策、快速配置企业资源，最终构建高度智能化的运营和制造体系。如三一重工、格力电器推动的中国制造一样，立讯精密是电子产品工匠精神的体现。十年间专注于精密加工领域，制造能力从“被动式定位的自动化”升级为“主动式定位的自动化”, 发展为“全自动智能”超精密模块化制造，完成了精密智造三级跳。反观337调查，更像是中国制造企业威胁到美国制造企业的一种体现。长远来看，337调查不会是美国阻拦中国企业发展的唯一手段。立讯精密的崛起正引领中国制造企业自主研发，由“制造”转为“智造”，长远来看，337调查不会是美国阻拦中国企业发展的唯一手段。立讯精密的崛起正引领中国制造企业自主研发，由“制造”转为“智造”。因此，4000亿市值不应是立讯精密的天花板，与其唱衰“苹果代工厂”的招牌，更应看到制造业升级下的成长机会。为了帮助大家更好地找到2021投资方向，亿万联合亿欧智库向广大投资者派送百份价值10000元的行业研究报告，添加亿万小助手微信（yiwan-asst)即可免费领取！更有机会加入投资交流群，参与亿万与X科技实验室、星环科技、懒猫摄影联合发起的千元奖品抽奖活动。致谢感谢亿欧EqualOcean科技事业部分析师程苑芬提供有价值的观点及丰富案例。参考资料1）《观察 | 高端制造业在创新中突围》，姜永斌，中央纪委国家监委网站，2020-08-222）《论“工匠精神”》，徐耀强，中国文明网，2017-5-243) 《2020中国制造强国发展指数报告》,中国工程院. 2020-12-254) 《“进击者”立讯精密：中国制造业核心资产养成记》，尹晓琳，中欧商业评论，2020年8月刊总第146期5）《无边界扩张的消费电子龙头》，刘言，西南证券，2019-06-03
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