立讯精密vs鸿腾精密vs安费诺连接器产业链前景到底能看多远
发布日期：2022-03-03 10:00 点击次数：86
今天我们要研究的这条产业链，是很多电子领域的必需零部件。它，就是连接器。主要用于实现电线、电缆、印刷电路板和电子元件之间的连接，从而起到传输能量和交换信息的作用。连接器这条产业链，从上游到下游，依次为：上游——金属材料、电镀材料、塑胶材料、架构材料等原材料供应商，代表公司主要包括日本可乐丽、日本村田、国风塑业、精诚铜业、西部材料等。中游——连接器制造商，代表公司主要包括泰科、安费诺、Molex、鸿腾精密、立讯精密等。下游——终端客户，代表公司主要包括特斯拉、通用、华为、苹果等。
图：产业链结构来源：塔坚研究看到这里，对于这条产业链，我们需要深入思考的几个问题：1）连接器领域，未来的增长驱动力是什么？2）这条产业链的竞争格局究竟如何？几家龙头对比起来，什么地方才是竞争力的核心？ 本报告，将更新到产业链报告库 长按下方图片，扫码一键订阅 此外，还有一些关于家族财富传承，家族信托，海外上市，财务分析，股权激励等线下活动，可以报名参加：2021年1月9日~10日，我们将举行为期两天私募基金设立、架构、投资、PE基金实务及税务规划主题研讨会，通过私募基金架构搭建、募投管退全流程、私募基金投资和PE基金，私募基金优惠政策、特殊事项以及经典架构分析，解决私募基金中的税务难题！
详情咨询请联系小师妹小兰，微信号：bgysyxm2018【重要声明】 本文坚决不做任何形式建议， 数据和内容不具备任何参考价值 我们仅呈现产业研究内容， 仅服务于产业研究需求、学术讨论需求 如为股市相关人士、无信息甄别能力人士 请务必自行取消对本号的关注 （壹）接下来，我们围绕三家龙头厂商：立讯精密（内地）vs鸿腾精密（中国香港上市）vs安费诺（美），梳理他们的对比逻辑。从收入结构上来看，三家公司随均主营连接器，但下游的应用领域略有不同，其中：立讯精密——消费电子占比83.16%，电脑互联产品及精密组件占比6.58%，汽车互联产品及精密组件占比3.78%，通讯互联产品及精密组件占比3.58%，其他连接器及其他业务占比2.9%；鸿腾精密——移动设备（手机）占比39.8%，通讯基础设施占比20.2%，电脑及消费性电子占比18.2%，汽车、工业及医疗占比2.9%，智慧家庭占比6.1%，智能配件占比12.8%；安费诺——工业占比20%，信息科技和数据通信占比19%，汽车占比19%，移动设备占比13%，军事占比12%，移动网络占比8%，商业航空航天占比5%，宽带通信占比4%。
图：收入结构来源：塔坚研究接着，我们从2020年中报数据，分别对比一下各家的增长情况：
图：2020年中报数据来源：塔坚研究从收入体量来看，立讯>安费诺>鸿腾精密。对比三家公司的收入增速来看，2020年上半年仅有立讯精密收入取得较大幅度的增长，实际上，另外两家连接器龙头的收入均出现下滑。其中：立讯精密——收入快速增长（70%），主要受益于其负责组装的AirPods系列产品的出货量保持高增长，从而拉动其消费电子业务快速增长。鸿腾精密——其收入小幅度下滑，主要由于受中美关系及业务调整等因素影响，其光模块出货量下降，从而拖累其通讯基础设施业务下滑；加之，欧美地区卫生事件的确诊人数从2020年3月中旬开始迅速增加，使实体通路关闭，导致其智慧家庭、智能配件业务的收入出现下滑。安费诺——其收入出现下滑，主要由于2020年上半年，受卫生事件影响，其下游汽车、移动网络和商业航空航天领域出现了下滑，导致其收入出现下降。对比完2020年半年报数据，我们再复盘一下近十个季度，回顾一下中期视角下，这三家公司的增长情况：
图：季度收入增速来源：塔坚研究通过对比，同样是全球连接器巨头，我们发现立讯精密近十个季度的收入增速均保持在高位（60%左右），而鸿腾精密和安费诺则增速较低（10%左右），且持续下滑。其中：立讯精密——主要受益于AirPods系列的销量快速增长，加之，其LCP天线、线性马达等业务逐渐放量，使其收入增速始终保持在40%以上的水平。鸿腾精密——其收入增速持续下滑，一方面，由于从2018年发布的iPhone XS开始，苹果取消了Lightning to 3.5mm转换头，导致其移动设备业务收入增速较低；另一方面，由于数据中心设备去库存，导致其CPU插槽、记忆卡插槽产品下降，加之，受国际宏观形势影响，部分光模块需求下降，导致其通讯基础设施业务收入下滑。安费诺——其收入增速逐年下滑，主要受汽车行业、通讯行业景气度下降影响。 （贰）对比完收入增速，我们来对比三家公司的回报水平：
图：回报数据来源：塔坚研究从回报层面上来看，安费诺的回报较高；而立讯精密近三年回报逐年上升，2019年已经与安费诺接近；鸿腾精密则持续维持在较低水平。我们通过杜邦分析，来看原因在哪：
图：杜邦分析来源：塔坚研究通过对比，我们可以发现：A、安费诺的回报率较高，主要由于其业务以连接器为主，且其产品以壁垒和毛利较高的汽车、工业、通讯领域为主，因此，其毛利率、净利率均较高。而2017年，其净利率偏低，主要由于当年美国税改，导致所得税升高所致。B、立讯精密近年来回报率持续上升，主要受益于其负责组装的AirPods系列出货量快速增长，使其存货周转率快速增长所致。看到这里，值得注意的是：2019年之前，立讯的收入体量其实和鸿腾精密接近，但二者区别在于，立讯的增速显著高于鸿腾精密，这是因为其增长策略更明确，一方面，受益于苹果airpods组装订单的驱动（2019年，立讯从首位大客户那获得的收入增速是115.49%），另一方面，通过并购，持续扩大业务版图，其增长目标已经不仅限于连接器领域，而是基于连接器的优势，不断跨品类拓展，如LCP天线、无线充电等。那么，单看连接器产业链的前景如何，增长驱动力是什么？（叁）2019年，全球连接器市场规模为734亿美元，同比增长6.84%，近五年年复合增速为8.95%。其中，我国大陆地区的市场规模为227亿美元，同比增长8.4%，占全球市场规模的31.4%，是排名首位的连接器销售市场。不过，需要注意，我国生产的连接器以中低端为主，高端连接器仍以欧美日厂商为主。从下游应用领域上来看，连接器主要应用于汽车（24%）、通信及数据传输（22%）、消费电子（13.5%）、工业（12%）、军工航天（6%）等领域。对于连接器行业未来的增长，我们可以用如下公式表示：连接器行业增速=（1+下游应用场景出货量增速）（1+单机使用连接器数量增速）*（1+价值量增速）-1。下面，我们按照下游领域，分别来看其未来增长情况。先来看汽车领域：2019年，全球汽车连接器市场规模约为176亿美元，2014年-2019年，全球汽车连接器市场年复合增速为7.99%。1）汽车销量2019年，我国汽车销量为2576.9万辆，同比下降8.2%。虽然传统燃油车的需求在持续萎缩，但未来随着新能源汽车的渗透率逐渐提高，汽车行业的整体销量增速将维持低速增长。根据我们此前在产业链报告库中，对汽车行业增速的假设，2020年受卫生事件影响，汽车销量维持2019年水平，此后将以2%增速增长。其中，新能源汽车的渗透率从2019年4.68%，逐渐上涨至2025年的20%。2）单车连接器用量根据民生证券数据，传统汽车使用的电子连接器种类近百种，单一车型所使用的连接器为500个。主要集中在发动机管理系统、安全系统、娱乐系统等方面。未来，随着新能源汽车的兴起，以及自动驾驶技术的成熟，所使用的连接器将逐渐增加控制系统、射频天线和光纤连接、通信、边缘计算、各类传感器联网方面的需求，从而拉动单车连接器用量的提升。据业内预测，新能源汽车单车连接器用量将达到800-1000个，增长幅度达到60%-100%。未来，随着新能源汽车占比的不断提升，将拉动平均单车连接器用量的提升。基于此，对于立讯的汽车连接器业务，后续需要持续跟踪。3）价值量增速目前，单车连接器价值量约在3000-4000元。其价值量的提升，主要体现在高速、高可靠性、集成需求等方面。以新能源汽车为例，传统汽车连接器为低压连接器，而新能源汽车连接器多为高压连接器。因此，其使用的连接器需要在高插拔次数、载流、耐热性、密封防水和抗震动性方面，具有较高要求。不过，考虑到汽车连接器的技术较为复杂，我国短期内从低档连接器升级为中高档的可能性较低。因此，我们不考虑其单价的提升因素。综上，我们保守假设2020年市场规模维持目前水平，2021年-2025年，同比增速在4%左右。
图：汽车连接器增速预测来源：塔坚研究（肆）连接器在通信及数据传输领域的应用，主要包括基站、基站控制器、移动交换网络等。在一般通信设备中，连接器的价值量约占其总成本的3-5%，而在一些大型设备中，其价值量则超过了10%。1）通信及数据传输设备出货量由于5G通信频率高，使单个基站的覆盖范围变小，促使基站数量较4G时代有明显提升。并且，由于5G的传输速度较快，数据量增大，对互联网数据中心（IDC）等设备的需求也随之提升。基站数量——根据产业信息网数据，2019年我国5G基站建设数量为13万个，至2022年新建5G基站数量将达到150万个，年复合增速为109.77%。数据中心——2019年，我国数据中心数量约为7.4万个，机架数量达到227万架，同比增长8.1%，近三年年复合增速为22.33%。根据我们此前在IDC产业链（详见科技版报告库）中的预测，预计至2025年，我国IDC行业增速将维持年复合12%的增速增长。2）单机连接器用量通信及数据传输领域的单机连接器用量提升，主要体现在基站的射频连接器数量的提升上。5G时期，为了提高传输频率，天线列阵通道数随之增加。同时，对射频连接器的需求也随之加大，也带来了高速连接器需求的增加。4G时期，主流的宏基站天线方案为8T8R的8通道方案。而5G时期，主流方案为单面天线集成64通道的Massive MIMO方案，部分场景下可能会使用更大规模的天线阵列。而随着天线数量的增加，对应的连接器数量也将随之增加。3）价值量提升由于5G承载的前传、中传、回传的典型宽带需求，相对于4G增加明显。因此，对于通信设备的升级也是必然趋势，随之带动了连接器向高速化发展。如高速I/O连接器、高速大数据储存连接器等，将成为通信连接器的主要需求方向。同时，数据中心的设备升级，将增加对高性能背板和夹层连接器，以及电源接口的需求。加之，大量增加的数据流量输送和回程，将需要新的高速互连连接器，主要包括SFP、SFP28和QSFP28，以及光纤贴片线和跳线等。预计未来受益于5G通用的拉动，通信领域的连接器将迎来量价齐升。
图：通信设备连接器增长驱动来源：塔坚研究根据Bishop & Associates预测，我国通讯连接器市场规模将从2019年62.67亿美元，增长至2025 年95.57亿美元，年复合增速为7.29%。其中，根据智研咨询数据，2019年我国5G基站射频连接器的市场规模为1.3亿元，预计至2021年市场规模将达到9.4亿元，年复合增速高达168.9%；高速连接器的市场规模也将从2019年的1.4亿元，增长至2021年10.8亿元，年复合增速达到177.75%。不过，自2021年之后，通信领域的高速增长将逐步下滑。具体情况，详见我们之前对光模块领域的研究，详见科技版报告库，此处不详细叙述。（伍）对于消费电子领域，我们以占比较高的智能手机来看：1）智能手机出货量根据IDC数据，2019年全球智能手机出货量为13.71亿部，2020年受卫生事件影响，预计出货量降至12亿部左右。其中，我国2019年，智能手机出货量为3.72亿部，预计2020年出货量为3.39亿部。根据我们此前的研究，在5G换机潮的驱动下，预计至2023年，全球智能手机出货量将上升至14.8亿部，年复合增速为7.46%。2）单机连接器用量智能手机中使用的连接器，按照功能可以分为I/O连接器（电源及信号连接）、FPC连接器（主要用于LCD显示屏到驱动电路连接）、板对板（BTB）连接器、卡连接器（用于SIM卡连接）、天线/射频连接器等。其中，主要以BTB连接器为主，占手机连接器的比重达到50%左右。
图：手机连接器来源：华南连接器联盟、立讯精密官网随着手机功能的增加，手机连接器数量从基础智能手机的6对左右，增加到4G安卓智能手机的10多对，苹果从iPhone XS开始已经达到15对（暂无iPhone12数据），增幅达到67%以上。其中，BTB连接器主要用于PCB连接，是较有可能受益于未来功能增加，从而拉动其用量增加的连接器种类。其未来增长主要体现在以下几方面：A、多摄渗透率提升（摄像升级）——三摄、四摄的设计将带动单机增加1-3对BTB连接器；B、5G天线数量增加（天线升级）——BTB连接器可以用来连接天线和射频前端，我们曾经在天线产业链中提到，由于5G信号频率高，因此需要更多的天线，随之拉动BTB连接器需求量。预计5G手机的天线数量将从原本的2-4根增加到8-16根，同时也将拉动单机增加1-2对BTB连接器；C、横向线性马达+压感按键普及（按键升级）——为了提升手机的震动体验，多款手机如苹果手机从iPhone6开始、安卓系手机从近年来发布的如OPPO Reno 十倍变焦版等，开始搭载横向线性马达。加之，为了使用户体验“虚拟按键”的感觉，压感按键也逐渐普及。而搭载这两个零件，则需要增加2对BTB连接器。除BTB连接器外，I/O连接器中的USB Type-C也有用量提升的逻辑。传统USB型号较多，不兼容，且传输速度慢（500MB/s以下）、接口面积大。而Type-C的传输速度更快（500MB/s-1000MB/s），不分正反，尺寸较小，且可以承受3A以上的电流，充电功率可达到100W，远高于USB3.0的4.5W。而苹果手机的接口，则采用lightning（USB3.0）转Type-C的方案，2019年上市的iPad Pro和新款iPad Air已经变为Type-C接口。
图：USB接口来源：太平洋证券根据HIS预计，2019年Type-C在计算机中的渗透率达到80%，在智能手机和平板电脑中的渗透率达到50%，未来其在手机和平板电脑中的渗透率还有进一步提升的空间。不过，考虑到如果更换接口型号，可能会影响内部包括电池等零部件的结构设计，因此渗透率提升的速度可能不快。此处，关于护城河，一个需要思考的地方是：手机零部件领域，哪些领域将会有较大的增长，或者技术更新，往往连接器需求量也会随之变动，因而，占据连接器赛道的企业，能够较早、较快的洞悉产业趋势，典型的例子，比如立讯对天线、线性马达领域的布局。这一点，是其他电子零配件厂商不具备的优势。综上，未来短期内可能快速提升的仍是BTB连接器，随着上述功能的不断普及，预计BTB连接器将增加4-7对，增幅达到40%-75%。我们假设至2023年，BTB连接器增加量达到上述预测的均值6对，则年复合增速约为12%。3）价值量提升智能手机中使用的连机器价值量提升，主要体现在小型化及集成化、材料升级两方面。下面，我们分别来看：A、小型化、集成化由于未来手机轻薄化趋势较为确定，因此，对于射频同轴连接器、BTB连接器等连接模块与主板的连接器的嵌合高度等指标，具有较高要求。而尺寸的缩小，就导致加工过程中的精度增加，成本随之提升。同时，作为与外界信号交互功能的I/O连接器，也从原本的充电器连接器、Audio连接器和USB连接器集合成统一的USB连接器，同时兼容充电、音频信号传输等功能。目前主流的USB连接器为Type-C接口，其生产的复杂程度大幅提升，进入门槛更高，单个连接器的价值量也随之提升。B、材料升级由于5G终端对信号传输速率要求较高，因此，功能模组的软板材质或配套的BTB连接器外壳的材质，有从原本的塑料向低损耗材料（LCP或MPI等）转换的趋势。其中，iPhone X就首次将人脸识别模组的软板基材更换为LCP材料。对LCP/MPI材料，我们在天线产业链中（详见科技版报告库）有过详细的分析，此类材料损耗较低，但成本较高。不过，由于作为连接器外壳的LCP不需要生产难度较高的制模环节，因此其价值相较于LCP天线而言，增长的幅度并没有那么高。除了智能手机外，可穿戴设备也是未来连接器的增长点。不过由于缺乏具体数据，我们此处不做主要分析。由于我们缺乏单机价值量数据，因此，在不考虑价值量增长的情况下，我们假设，至2023年，消费电子连接器市场规模增速保守估计约为20.36%（计算公式：（1+7.46%）*（1+12%）-1）)。其中，BTB连接器的量价齐升，贡献了行业的主要增速。综上，连接器的三个核心下游，短期规模增速由高到低分别为：通信及数据传输＞消费电子＞汽车。（陆）研究至此，长期增长逻辑已经解决，接下来，我们由大至小，来看产业链景气度跟踪的高频数据。1）基站建设数量——截至2020年9月底，我国2020年共建设5G基站69万个，提前完成了年初设置的50万基站建设目标，预计至2022年，新建基站数量为120万个。2）汽车电子成本占比——近年来，汽车电子成本占整车成本的比重持续上升，根据券商预测，2020年汽车电子成本占比将达到35%，至2030年将达到50%，年复合增速为3.63%。
图：汽车电子成本占比来源：国信证券（柒）接下来，我们将眼光聚焦于行业龙头，来看各大玩家的布局情况。全球连接器行业的竞争格局相对分散，2019年CR10为60%，主要被国外厂商占据。其中，立讯精密是唯一进入前十的内地厂商。
图：全球连接器竞争格局来源：万联证券连接器行业整体来看，属于“得技术、得客户者得天下”。对于重点公司情况，我们重点对比以下几个关键经营数据——客户结构、涉及行业、产品布局。1）客户结构由于各连接器厂商的连接器产品，大多与客户合作研发，依据客户的需求设计进行定制化。因此，如无特殊情况，客户粘性较强，更换供应商的动力较小。泰科电子——其拥有2万多名客户，其中，消费电子厂商包括苹果、华为、OPPO、vivo、三星等；通讯厂商包括华为、中兴、爱立信等；汽车领域包括特斯拉等。安费诺——消费电子厂商包括苹果、戴尔、索尼、华为、OPPO、vivo、三星、LG等；通讯厂商包括华为、中兴、爱立信等；汽车厂商包括特斯拉等。…………………………以上，仅为本报告部分内容。即日起，我们不再在公众平台提供全部内容，仅保留部分内容，以供试读。一分耕耘一分收获，只有厚积薄发的硬核分析，才能在关键时刻洞见未来。 · 订阅方法 · 长按下面三张图，扫码一键订阅 
另外，我们过去几年的研究成果，还出版了几本书，行业内很多人都在看。可扫码查阅：https://j.youzan.com/AZn2ti (二维码自动识别)研讨会详情咨询请联系小师妹小兰，微信号：bgysyxm2018【版权与免责声明】1）版权声明：版权所有，违者必究，未经许可不得以任何形式翻版、拷贝、复制、传播。2）尊重原创声明：如内容有引用但未标注来源，请随时联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容声明：我们只负责财务分析、产业研究，内容不支持任何形式决策依据，也不支撑任何形式投资建议。本文是基于公众公司属性，根据其法定义务内向公众公开披露的财报、审计、公告等信息整理，不为未来变化做背书，未来任何变化均与本文无关。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，我们不为任何人的个人决策和市场行为负责。所有内容仅服务于产业研究、学术讨论需求，不服务于股市相关人士和无信息甄别力人士，如为相关人士，请务必取消对本号的关注。4）阅读权限声明：我们仅在公众平台呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题声明：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业，不保证您需要的行业都覆盖，也不接受私人咨询问答，请谅解。6）平台声明：所有内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台内容负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性声明：以上声明和上述文章构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面做任何形式的浏览、点击、转发、评论。【数据支持】部分数据，由以下机构提供支持，特此鸣谢——国内市场：Wind数据、东方财富Choice数据、智慧芽、理杏仁、企查查；海外市场：Capital IQ、Bloomberg、路透，排名不分先后。想做海内外研究，以上几家必不可少。如果大家有购买以上机构数据终端的需求，可和我们联系。【建模Excel表】如您已是专业版、科技版会员，可联系我们，提供凭证后，即可获取重点行业建模EXCEL表。微信：bgys2018。
上一篇：赌大小 如何从十一个数字里选出五个号 下一篇：赢了一辆宝马后我开始作死结果
图：产业链结构来源：塔坚研究看到这里，对于这条产业链，我们需要深入思考的几个问题：1）连接器领域，未来的增长驱动力是什么？2）这条产业链的竞争格局究竟如何？几家龙头对比起来，什么地方才是竞争力的核心？ 本报告，将更新到产业链报告库 长按下方图片，扫码一键订阅 此外，还有一些关于家族财富传承，家族信托，海外上市，财务分析，股权激励等线下活动，可以报名参加：2021年1月9日~10日，我们将举行为期两天私募基金设立、架构、投资、PE基金实务及税务规划主题研讨会，通过私募基金架构搭建、募投管退全流程、私募基金投资和PE基金，私募基金优惠政策、特殊事项以及经典架构分析，解决私募基金中的税务难题！详情咨询请联系小师妹小兰，微信号：bgysyxm2018【重要声明】 本文坚决不做任何形式建议， 数据和内容不具备任何参考价值 我们仅呈现产业研究内容， 仅服务于产业研究需求、学术讨论需求 如为股市相关人士、无信息甄别能力人士 请务必自行取消对本号的关注 （壹）接下来，我们围绕三家龙头厂商：立讯精密（内地）vs鸿腾精密（中国香港上市）vs安费诺（美），梳理他们的对比逻辑。从收入结构上来看，三家公司随均主营连接器，但下游的应用领域略有不同，其中：立讯精密——消费电子占比83.16%，电脑互联产品及精密组件占比6.58%，汽车互联产品及精密组件占比3.78%，通讯互联产品及精密组件占比3.58%，其他连接器及其他业务占比2.9%；鸿腾精密——移动设备（手机）占比39.8%，通讯基础设施占比20.2%，电脑及消费性电子占比18.2%，汽车、工业及医疗占比2.9%，智慧家庭占比6.1%，智能配件占比12.8%；安费诺——工业占比20%，信息科技和数据通信占比19%，汽车占比19%，移动设备占比13%，军事占比12%，移动网络占比8%，商业航空航天占比5%，宽带通信占比4%。图：收入结构来源：塔坚研究接着，我们从2020年中报数据，分别对比一下各家的增长情况：图：2020年中报数据来源：塔坚研究从收入体量来看，立讯>安费诺>鸿腾精密。对比三家公司的收入增速来看，2020年上半年仅有立讯精密收入取得较大幅度的增长，实际上，另外两家连接器龙头的收入均出现下滑。其中：立讯精密——收入快速增长（70%），主要受益于其负责组装的AirPods系列产品的出货量保持高增长，从而拉动其消费电子业务快速增长。鸿腾精密——其收入小幅度下滑，主要由于受中美关系及业务调整等因素影响，其光模块出货量下降，从而拖累其通讯基础设施业务下滑；加之，欧美地区卫生事件的确诊人数从2020年3月中旬开始迅速增加，使实体通路关闭，导致其智慧家庭、智能配件业务的收入出现下滑。安费诺——其收入出现下滑，主要由于2020年上半年，受卫生事件影响，其下游汽车、移动网络和商业航空航天领域出现了下滑，导致其收入出现下降。对比完2020年半年报数据，我们再复盘一下近十个季度，回顾一下中期视角下，这三家公司的增长情况：图：季度收入增速来源：塔坚研究通过对比，同样是全球连接器巨头，我们发现立讯精密近十个季度的收入增速均保持在高位（60%左右），而鸿腾精密和安费诺则增速较低（10%左右），且持续下滑。其中：立讯精密——主要受益于AirPods系列的销量快速增长，加之，其LCP天线、线性马达等业务逐渐放量，使其收入增速始终保持在40%以上的水平。鸿腾精密——其收入增速持续下滑，一方面，由于从2018年发布的iPhone XS开始，苹果取消了Lightning to 3.5mm转换头，导致其移动设备业务收入增速较低；另一方面，由于数据中心设备去库存，导致其CPU插槽、记忆卡插槽产品下降，加之，受国际宏观形势影响，部分光模块需求下降，导致其通讯基础设施业务收入下滑。安费诺——其收入增速逐年下滑，主要受汽车行业、通讯行业景气度下降影响。 （贰）对比完收入增速，我们来对比三家公司的回报水平：图：回报数据来源：塔坚研究从回报层面上来看，安费诺的回报较高；而立讯精密近三年回报逐年上升，2019年已经与安费诺接近；鸿腾精密则持续维持在较低水平。我们通过杜邦分析，来看原因在哪：图：杜邦分析来源：塔坚研究通过对比，我们可以发现：A、安费诺的回报率较高，主要由于其业务以连接器为主，且其产品以壁垒和毛利较高的汽车、工业、通讯领域为主，因此，其毛利率、净利率均较高。而2017年，其净利率偏低，主要由于当年美国税改，导致所得税升高所致。B、立讯精密近年来回报率持续上升，主要受益于其负责组装的AirPods系列出货量快速增长，使其存货周转率快速增长所致。看到这里，值得注意的是：2019年之前，立讯的收入体量其实和鸿腾精密接近，但二者区别在于，立讯的增速显著高于鸿腾精密，这是因为其增长策略更明确，一方面，受益于苹果airpods组装订单的驱动（2019年，立讯从首位大客户那获得的收入增速是115.49%），另一方面，通过并购，持续扩大业务版图，其增长目标已经不仅限于连接器领域，而是基于连接器的优势，不断跨品类拓展，如LCP天线、无线充电等。那么，单看连接器产业链的前景如何，增长驱动力是什么？（叁）2019年，全球连接器市场规模为734亿美元，同比增长6.84%，近五年年复合增速为8.95%。其中，我国大陆地区的市场规模为227亿美元，同比增长8.4%，占全球市场规模的31.4%，是排名首位的连接器销售市场。不过，需要注意，我国生产的连接器以中低端为主，高端连接器仍以欧美日厂商为主。从下游应用领域上来看，连接器主要应用于汽车（24%）、通信及数据传输（22%）、消费电子（13.5%）、工业（12%）、军工航天（6%）等领域。对于连接器行业未来的增长，我们可以用如下公式表示：连接器行业增速=（1+下游应用场景出货量增速）（1+单机使用连接器数量增速）*（1+价值量增速）-1。下面，我们按照下游领域，分别来看其未来增长情况。先来看汽车领域：2019年，全球汽车连接器市场规模约为176亿美元，2014年-2019年，全球汽车连接器市场年复合增速为7.99%。1）汽车销量2019年，我国汽车销量为2576.9万辆，同比下降8.2%。虽然传统燃油车的需求在持续萎缩，但未来随着新能源汽车的渗透率逐渐提高，汽车行业的整体销量增速将维持低速增长。根据我们此前在产业链报告库中，对汽车行业增速的假设，2020年受卫生事件影响，汽车销量维持2019年水平，此后将以2%增速增长。其中，新能源汽车的渗透率从2019年4.68%，逐渐上涨至2025年的20%。2）单车连接器用量根据民生证券数据，传统汽车使用的电子连接器种类近百种，单一车型所使用的连接器为500个。主要集中在发动机管理系统、安全系统、娱乐系统等方面。未来，随着新能源汽车的兴起，以及自动驾驶技术的成熟，所使用的连接器将逐渐增加控制系统、射频天线和光纤连接、通信、边缘计算、各类传感器联网方面的需求，从而拉动单车连接器用量的提升。据业内预测，新能源汽车单车连接器用量将达到800-1000个，增长幅度达到60%-100%。未来，随着新能源汽车占比的不断提升，将拉动平均单车连接器用量的提升。基于此，对于立讯的汽车连接器业务，后续需要持续跟踪。3）价值量增速目前，单车连接器价值量约在3000-4000元。其价值量的提升，主要体现在高速、高可靠性、集成需求等方面。以新能源汽车为例，传统汽车连接器为低压连接器，而新能源汽车连接器多为高压连接器。因此，其使用的连接器需要在高插拔次数、载流、耐热性、密封防水和抗震动性方面，具有较高要求。不过，考虑到汽车连接器的技术较为复杂，我国短期内从低档连接器升级为中高档的可能性较低。因此，我们不考虑其单价的提升因素。综上，我们保守假设2020年市场规模维持目前水平，2021年-2025年，同比增速在4%左右。图：汽车连接器增速预测来源：塔坚研究（肆）连接器在通信及数据传输领域的应用，主要包括基站、基站控制器、移动交换网络等。在一般通信设备中，连接器的价值量约占其总成本的3-5%，而在一些大型设备中，其价值量则超过了10%。1）通信及数据传输设备出货量由于5G通信频率高，使单个基站的覆盖范围变小，促使基站数量较4G时代有明显提升。并且，由于5G的传输速度较快，数据量增大，对互联网数据中心（IDC）等设备的需求也随之提升。基站数量——根据产业信息网数据，2019年我国5G基站建设数量为13万个，至2022年新建5G基站数量将达到150万个，年复合增速为109.77%。数据中心——2019年，我国数据中心数量约为7.4万个，机架数量达到227万架，同比增长8.1%，近三年年复合增速为22.33%。根据我们此前在IDC产业链（详见科技版报告库）中的预测，预计至2025年，我国IDC行业增速将维持年复合12%的增速增长。2）单机连接器用量通信及数据传输领域的单机连接器用量提升，主要体现在基站的射频连接器数量的提升上。5G时期，为了提高传输频率，天线列阵通道数随之增加。同时，对射频连接器的需求也随之加大，也带来了高速连接器需求的增加。4G时期，主流的宏基站天线方案为8T8R的8通道方案。而5G时期，主流方案为单面天线集成64通道的Massive MIMO方案，部分场景下可能会使用更大规模的天线阵列。而随着天线数量的增加，对应的连接器数量也将随之增加。3）价值量提升由于5G承载的前传、中传、回传的典型宽带需求，相对于4G增加明显。因此，对于通信设备的升级也是必然趋势，随之带动了连接器向高速化发展。如高速I/O连接器、高速大数据储存连接器等，将成为通信连接器的主要需求方向。同时，数据中心的设备升级，将增加对高性能背板和夹层连接器，以及电源接口的需求。加之，大量增加的数据流量输送和回程，将需要新的高速互连连接器，主要包括SFP、SFP28和QSFP28，以及光纤贴片线和跳线等。预计未来受益于5G通用的拉动，通信领域的连接器将迎来量价齐升。图：通信设备连接器增长驱动来源：塔坚研究根据Bishop & Associates预测，我国通讯连接器市场规模将从2019年62.67亿美元，增长至2025 年95.57亿美元，年复合增速为7.29%。其中，根据智研咨询数据，2019年我国5G基站射频连接器的市场规模为1.3亿元，预计至2021年市场规模将达到9.4亿元，年复合增速高达168.9%；高速连接器的市场规模也将从2019年的1.4亿元，增长至2021年10.8亿元，年复合增速达到177.75%。不过，自2021年之后，通信领域的高速增长将逐步下滑。具体情况，详见我们之前对光模块领域的研究，详见科技版报告库，此处不详细叙述。（伍）对于消费电子领域，我们以占比较高的智能手机来看：1）智能手机出货量根据IDC数据，2019年全球智能手机出货量为13.71亿部，2020年受卫生事件影响，预计出货量降至12亿部左右。其中，我国2019年，智能手机出货量为3.72亿部，预计2020年出货量为3.39亿部。根据我们此前的研究，在5G换机潮的驱动下，预计至2023年，全球智能手机出货量将上升至14.8亿部，年复合增速为7.46%。2）单机连接器用量智能手机中使用的连接器，按照功能可以分为I/O连接器（电源及信号连接）、FPC连接器（主要用于LCD显示屏到驱动电路连接）、板对板（BTB）连接器、卡连接器（用于SIM卡连接）、天线/射频连接器等。其中，主要以BTB连接器为主，占手机连接器的比重达到50%左右。图：手机连接器来源：华南连接器联盟、立讯精密官网随着手机功能的增加，手机连接器数量从基础智能手机的6对左右，增加到4G安卓智能手机的10多对，苹果从iPhone XS开始已经达到15对（暂无iPhone12数据），增幅达到67%以上。其中，BTB连接器主要用于PCB连接，是较有可能受益于未来功能增加，从而拉动其用量增加的连接器种类。其未来增长主要体现在以下几方面：A、多摄渗透率提升（摄像升级）——三摄、四摄的设计将带动单机增加1-3对BTB连接器；B、5G天线数量增加（天线升级）——BTB连接器可以用来连接天线和射频前端，我们曾经在天线产业链中提到，由于5G信号频率高，因此需要更多的天线，随之拉动BTB连接器需求量。预计5G手机的天线数量将从原本的2-4根增加到8-16根，同时也将拉动单机增加1-2对BTB连接器；C、横向线性马达+压感按键普及（按键升级）——为了提升手机的震动体验，多款手机如苹果手机从iPhone6开始、安卓系手机从近年来发布的如OPPO Reno 十倍变焦版等，开始搭载横向线性马达。加之，为了使用户体验“虚拟按键”的感觉，压感按键也逐渐普及。而搭载这两个零件，则需要增加2对BTB连接器。除BTB连接器外，I/O连接器中的USB Type-C也有用量提升的逻辑。传统USB型号较多，不兼容，且传输速度慢（500MB/s以下）、接口面积大。而Type-C的传输速度更快（500MB/s-1000MB/s），不分正反，尺寸较小，且可以承受3A以上的电流，充电功率可达到100W，远高于USB3.0的4.5W。而苹果手机的接口，则采用lightning（USB3.0）转Type-C的方案，2019年上市的iPad Pro和新款iPad Air已经变为Type-C接口。图：USB接口来源：太平洋证券根据HIS预计，2019年Type-C在计算机中的渗透率达到80%，在智能手机和平板电脑中的渗透率达到50%，未来其在手机和平板电脑中的渗透率还有进一步提升的空间。不过，考虑到如果更换接口型号，可能会影响内部包括电池等零部件的结构设计，因此渗透率提升的速度可能不快。此处，关于护城河，一个需要思考的地方是：手机零部件领域，哪些领域将会有较大的增长，或者技术更新，往往连接器需求量也会随之变动，因而，占据连接器赛道的企业，能够较早、较快的洞悉产业趋势，典型的例子，比如立讯对天线、线性马达领域的布局。这一点，是其他电子零配件厂商不具备的优势。综上，未来短期内可能快速提升的仍是BTB连接器，随着上述功能的不断普及，预计BTB连接器将增加4-7对，增幅达到40%-75%。我们假设至2023年，BTB连接器增加量达到上述预测的均值6对，则年复合增速约为12%。3）价值量提升智能手机中使用的连机器价值量提升，主要体现在小型化及集成化、材料升级两方面。下面，我们分别来看：A、小型化、集成化由于未来手机轻薄化趋势较为确定，因此，对于射频同轴连接器、BTB连接器等连接模块与主板的连接器的嵌合高度等指标，具有较高要求。而尺寸的缩小，就导致加工过程中的精度增加，成本随之提升。同时，作为与外界信号交互功能的I/O连接器，也从原本的充电器连接器、Audio连接器和USB连接器集合成统一的USB连接器，同时兼容充电、音频信号传输等功能。目前主流的USB连接器为Type-C接口，其生产的复杂程度大幅提升，进入门槛更高，单个连接器的价值量也随之提升。B、材料升级由于5G终端对信号传输速率要求较高，因此，功能模组的软板材质或配套的BTB连接器外壳的材质，有从原本的塑料向低损耗材料（LCP或MPI等）转换的趋势。其中，iPhone X就首次将人脸识别模组的软板基材更换为LCP材料。对LCP/MPI材料，我们在天线产业链中（详见科技版报告库）有过详细的分析，此类材料损耗较低，但成本较高。不过，由于作为连接器外壳的LCP不需要生产难度较高的制模环节，因此其价值相较于LCP天线而言，增长的幅度并没有那么高。除了智能手机外，可穿戴设备也是未来连接器的增长点。不过由于缺乏具体数据，我们此处不做主要分析。由于我们缺乏单机价值量数据，因此，在不考虑价值量增长的情况下，我们假设，至2023年，消费电子连接器市场规模增速保守估计约为20.36%（计算公式：（1+7.46%）*（1+12%）-1）)。其中，BTB连接器的量价齐升，贡献了行业的主要增速。综上，连接器的三个核心下游，短期规模增速由高到低分别为：通信及数据传输＞消费电子＞汽车。（陆）研究至此，长期增长逻辑已经解决，接下来，我们由大至小，来看产业链景气度跟踪的高频数据。1）基站建设数量——截至2020年9月底，我国2020年共建设5G基站69万个，提前完成了年初设置的50万基站建设目标，预计至2022年，新建基站数量为120万个。2）汽车电子成本占比——近年来，汽车电子成本占整车成本的比重持续上升，根据券商预测，2020年汽车电子成本占比将达到35%，至2030年将达到50%，年复合增速为3.63%。图：汽车电子成本占比来源：国信证券（柒）接下来，我们将眼光聚焦于行业龙头，来看各大玩家的布局情况。全球连接器行业的竞争格局相对分散，2019年CR10为60%，主要被国外厂商占据。其中，立讯精密是唯一进入前十的内地厂商。图：全球连接器竞争格局来源：万联证券连接器行业整体来看，属于“得技术、得客户者得天下”。对于重点公司情况，我们重点对比以下几个关键经营数据——客户结构、涉及行业、产品布局。1）客户结构由于各连接器厂商的连接器产品，大多与客户合作研发，依据客户的需求设计进行定制化。因此，如无特殊情况，客户粘性较强，更换供应商的动力较小。泰科电子——其拥有2万多名客户，其中，消费电子厂商包括苹果、华为、OPPO、vivo、三星等；通讯厂商包括华为、中兴、爱立信等；汽车领域包括特斯拉等。安费诺——消费电子厂商包括苹果、戴尔、索尼、华为、OPPO、vivo、三星、LG等；通讯厂商包括华为、中兴、爱立信等；汽车厂商包括特斯拉等。…………………………以上，仅为本报告部分内容。即日起，我们不再在公众平台提供全部内容，仅保留部分内容，以供试读。一分耕耘一分收获，只有厚积薄发的硬核分析，才能在关键时刻洞见未来。 · 订阅方法 · 长按下面三张图，扫码一键订阅 另外，我们过去几年的研究成果，还出版了几本书，行业内很多人都在看。可扫码查阅：https://j.youzan.com/AZn2ti (二维码自动识别)研讨会详情咨询请联系小师妹小兰，微信号：bgysyxm2018【版权与免责声明】1）版权声明：版权所有，违者必究，未经许可不得以任何形式翻版、拷贝、复制、传播。2）尊重原创声明：如内容有引用但未标注来源，请随时联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容声明：我们只负责财务分析、产业研究，内容不支持任何形式决策依据，也不支撑任何形式投资建议。本文是基于公众公司属性，根据其法定义务内向公众公开披露的财报、审计、公告等信息整理，不为未来变化做背书，未来任何变化均与本文无关。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，我们不为任何人的个人决策和市场行为负责。所有内容仅服务于产业研究、学术讨论需求，不服务于股市相关人士和无信息甄别力人士，如为相关人士，请务必取消对本号的关注。4）阅读权限声明：我们仅在公众平台呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题声明：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业，不保证您需要的行业都覆盖，也不接受私人咨询问答，请谅解。6）平台声明：所有内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台内容负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性声明：以上声明和上述文章构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面做任何形式的浏览、点击、转发、评论。【数据支持】部分数据，由以下机构提供支持，特此鸣谢——国内市场：Wind数据、东方财富Choice数据、智慧芽、理杏仁、企查查；海外市场：Capital IQ、Bloomberg、路透，排名不分先后。想做海内外研究，以上几家必不可少。如果大家有购买以上机构数据终端的需求，可和我们联系。【建模Excel表】如您已是专业版、科技版会员，可联系我们，提供凭证后，即可获取重点行业建模EXCEL表。微信：bgys2018。
可以吃、碰、杠牌。其中，“杠”、“碰”比“吃”优先，吃牌只能吃上家。 吃、碰、杠的牌要翻开摆出。暗杠不需翻开牌。
上一篇：赌大小 如何从十一个数字里选出五个号 下一篇：赢了一辆宝马后我开始作死结果
